Yu's space

虽然明天是本财政年度的最后一天，理论上应该过了明天才能总结全年的状况。但是估计ASX不会在一天之内让我咸鱼翻身（很有可能是更糟糕），所以提前一天写出总结只会让数据更好看一些。

整体来说，除了投资回报非常糟糕之外，计划要做的事情都做到了和计划一致或者提前实现计划。

1. CPA考试通过3门，获得1年MENTOR经验减免；
2. 工作稳定，已经进入第二阶段，争取内部职位升迁；
3. 老婆成功怀孕，年底就添一只小老鼠；
4. 家庭收入超出计划，总费用控制在计划之内，
   1. 18%的收入用于租房；
   2. 7%用于食物；
   3. 保险和医疗占7.5%；
   4. 学习 4%；
   5. 电，气，电话，宽带2.3%；
   6. 结余55%；
5. 投资回报 -41% （哈哈，没错，几乎损失一半）同期澳股指数（全指）从6310下跌到5349，跌幅15% 

说到投资，其实我很高兴能在投资澳股的第二年遇到这样一次大跌。虽然我损失惨重，但这个学费是免不了的，而且晚付不如早付。记得去年，我刚刚开始使用自己的估价模型的时候，发现澳洲近2000只股票，只有5只股票通过了测试，被认定为可以关注的对象。当时虽然犹豫，怀疑这一结果是股市整体偏高造成，但最终还是调整了模型参数，并依据结果购买了股票。一年后回头再看，参数是不该调整的，当时的股价确实是偏高的。

一年的折腾，让我对风险有了现实的体验。虽然几乎损失过半，但整体损失还是在可以承受的范围之内，还有足够的能力翻身再来。如果这一课是5年以后上的话，我估计自己会死得很难看。

为了测试模型，我找到了中石油10年的历史数据，并模拟了02年Berkshire购买时的定价，以及07年出售时的定价。我计算的购买价格比实际交易价高，出售价比实际价低，但已经很接近了。同时，我用中国股市的数据进行测算（5月末），发现1400多只股票竟然无一通过测试（不含B股）。而澳洲股市已经有56只股票被定义成价格偏低。港股状况整体好于深沪股市，测试430只股票中，已经有50只被定义成价格偏低。

回顾一年的投资体会：

1. 股票定价要保守，在满足ROE的前提下，用大折扣来保证本金的安全；
2. 购买对象的价格不合适，就应该持有现金，而且即使等待期超过6个月或者更长，也不能购买。也许我会因此错过很大一笔收益，但那部分收益本就不属于我。
3. 股票价格跌落到计算价格之下后，也要耐心等待其从新走上正轨，才是购买的时机。

虽说足迹（http://www.austeps.com/bbs）的活动是：三年理财经验谈，但觉得是个很好的机会回顾一下自己如何走上这条路的，也就不管这个3年的期限，想到哪里说到哪里了。

我是95年在岳麓山脚下的财经学院毕业的，原本是当作懂计算机操作的金融人才培养的，不巧赶上分配制度改革，想进银行就要去偏远地区（广西）。结果改行做了会计。会计部分就不说了，随着工作性质的变化，参与到公司的投资项目的模型计算和评估当中（IRR分析和市场论证），这就算是最开始接触投资了。

当时因为兴趣的缘故，也搜集了一些关于投资的书籍，《证券分析》就是慕名去买的。因为它被称做投资界的圣经。看了两遍，发现这个圣经很难读。对个别的段落有理解和感触，但就是建立不起整体的框架和概念（现在看来，还是因为自己经验太少）。这是对基本面分析的首次接触，因为看不懂自然就放下了。

每天看到各种各样的发财的报道，实在控制不住想发财的念头，决定下水试试，也实践一下在“圣经”中学到的小技巧。首次在股票市场实际买卖，是在2000年。买的第一只股票是“石油大明”，当时选它时，妈妈的一个朋友说这个股票被庄家控制得很厉害，建议不要买，但我还是坚持买了，只为一个理由PE值=6。事实是，它当年的收益高出平均业绩很多，所以造成PE值低，结果是可想而知的。第二只股票是“宝钢”，基于第一只的教训，使用了7年的平均业绩做基础进行计算，告诉妈妈在“宝钢”低于0.40的时候购买，刚巧，宝钢价格开始下滑，最后用0.37买到。几年以后再回头看，“宝钢”的购买时机是很好的。也因为这只的成功，我投资信心增强了。但因为时间的缘故，没有能做更多的研究，在国内市场的投资经验就只到这里了。

01年在公司的支持下参加研究生考试，重返校园，开始了工商管理学的学习。选修课程当中有一门叫《证券与期货》。这是我首次接触技术面分析，教授花了很多时间介绍“波浪”，但我始终没有认同里面的逻辑机理。感觉很玄，没有根基。就象《组织行为学》的教授说的，团体行为的表现结果是多元因素的合成，在没有明确个因素间的影响力大小之前，我们是很难基于结果去修正他们的。如何判断个因素的影响力大小呢？要靠试验+问卷调查。在资本市场中，依靠证券价格的变化这个简单结果来描述多因素下的行为，我接受不了这个分析方式，所以逐步接受了基本面分析的逻辑：就当自己是企业主，要做项目投资。价格合适就投，否则就放弃。这个逻辑更接近我实际工作和生活中能观察到的现象。

03年，几个同学聚到一起想创业，他们说做“拓展”业务是个暴利行业，我不信。基于投资项目分析的经验，我觉得他们对于“暴利”的理解是源于对行业的不熟悉。但我还是参与了整个创业的过程，并成了一个拥有5%股份的小股东。一年的经营证明，业绩比我预计得好，但没有大股东们预期的那么“暴利”。

到04年为止，投资是我一项很感兴趣的业余爱好而已，从没有想过它以后会成为我生活的一个部分。转折点就在04年。

04年追随老婆来到澳洲，起初是很乐观的。以为自己可以很快凭借国内的经验找到工作，现实是残酷的，我没有按计划完成就业（当然，计划是脱离澳洲现实的状况下制定的，所以实现起来也就困难）。花费一年左右的时间，从义工开始，最终获得了第一份有收入的工作。工作逐步走上正轨，就开始思考自己的长远发展了。在国内制定的职业发展计划，在澳洲几乎没有实现的可能，最大的困难就在语言和文化上。我不得不重新规划自己的职业和生活。

在分析了自己的长短项，对比了澳洲与国内在会计和金融领域的差别（基于自己观察的对比），觉得自己的长期发展方向应该是：立足于会计职业的层级渐进，逐步进入投资领域。主要是觉得，做投资是一个没有年龄界限的工作，而且随经验的增长投资的技巧应该是越来越成熟的。更主要的是，投资是可以解脱工作时间对人的束缚。长期来说，这是一条越走越宽，而且没有尽头的路。从此投资被捆绑到我和我家庭的长期计划之中。

回到正题，从05年开始的经验是什么呢。其实更多的是教训，因为总是不断的发现自己的错误。

从《证券分析》说起吧。BENJAMIN是一个非常有经验的市场从业人员，他的分析是基于公司数据的，大部分是报表数据的分析。而各个部分的数据分析如何结合在一起，组成一个有内在逻辑联系的整体；各个部分数据的修正最终如何运用在对公司价值的评价上；如果某个部分的数据不正确，对结果有多大的影响；… 成了困扰我的问题。我的经历和知识告诉我，机制是一个重要的基础构件。没有成体系的逻辑结构，零散的分析就无法组成一个长期有效的运行机制。就象一个企业，如果没有一个相互联系的逻辑体系，生产、物流、销售、财务、人力资源混乱，即使我们发现错误也没有办法修正它。而我读过的财经书籍中就没有介绍构建投资逻辑体系的，如何从报表分析起步，逐步推导出公司价值；如何基于对公司价值的判断，来采取相应的投资行动；…一切都要从混沌中摸索开始。

这个逻辑体系的一个核心问题是：价值如何确定？BENJAMIN没有明确说这个问题，但他相信价值是通过价格的一个波动区间来反映的。也就是说当价格低于这个区间的时候就是明显低估，高于这个区间就是明显高估。但区间的确定，他也没有给出明确的计算方法。我最先采用的是他建议的P/E平均值，随后发现P/E值没有反映对资本的运用能力。同样100的资产，100SHARES，一个每年盈利10，另一个是1。对于EPS，前一个是0.1，另一个0.01；后一个即使P/E=10，交易价格其实也不是偏低，因为它资产运用效率太低。在阅读一本书介绍BUFFET的书时，作者提到BUFFET使用的是DIVIDEND DISCOUNT MODLE（DDM），记得《投资学》和《金融学》中也有介绍这个模型的。于是开始尝试将这个模型和BENJAMIN的数据挂钩，使用后发现逻辑上是紧凑了很多。从简单的运用P/E值衡量，转到使用DDM我走了将近一年时间。而且使用DDM也不顺利。

一开始，我是基于每股数据来折现，基础数据就是EPS。AAU，GTP，UOS就是基于这个计算方法指导下购买的结果。当时的计算说AAU的价格如果低于0.45就是明显低估。后来发现，基于EPS计算的折现是很不严密的，所以改用TOTAL EQUITY + ROE + NUMBER OF SHARES来计算。两个方法计算结果对于GTP和UOS没有大的差别，但AAU的购入指导价格被降到0.25。

GTP给了我另一个教训，是关于购入时机的。除开模型修正的因素，我首次购入GTP是在2.04，其后追加4次购入。最高的购入价格是2.49。在购入前后，GTP最高走到3.没有抛，目前GTP低落到1.8。虽然还需要长期观察才能判断模型是否有误，但在对GTP的追加购入上，其实也是需要反思的。当一只股票比原价上涨超过20%的时候，目前看来是不应该追加的，应该耐心等待下一次的购入时机。

BENJAMIN对于报表的分析很细致，到目前为止，我都没有能完成他所列举的所有项目的计算，原因是：没有足够的信息渠道。BENJAMIN依赖行业杂志和华尔街的统计来验证年报数据，而我没有建立相应的渠道。（PHILIP FISHER提供了另一个建立投资的信息渠道的方法，他自己叫它：SCATTER BUTT METHOD。其实是一个依赖人际网络的信息搜集法。）

回顾1年半的实践过程，自己总结了几点：

1. 投资也象建立企业，需要一个总体的框架或者叫逻辑结构，来指导自己评价、购买、回顾。框架建好，能有效的指导方向并且可以快速复制。我老婆现在就在我建立的模型上帮我处理一些基本的数据计算，这样节省了我大量的时间。我可以集中精力处理“意外”事件，修正模型，关注细节的提高等等。
2. 在有了一个总体的逻辑框架后，框架内对于的细节的处理技巧需要不断的提高。比如：计算数据的准确化（不一定精确，但方向不能错）；购入时机的选择也是很重要的，也许20%从长远来说不算大的问题，但看到屏幕上长期显示的红字对任何人来说都是一种压力。
3. 任何书籍中介绍的方法和体系要到实践中运用，都有一个长期的磨合过程。理论要求的数据也许在实践中很难收集，只能用替代数据，这些都是需要根据个人的知识和能力来调整的。因此向其他人学习经验的时候，也是先要注重整体的逻辑，然后关注具体的细节。细节是可以在不影响方向的前提下做适合自己的修改的。
4. 在错误中学习的东西是乎比成功中学得多。我在AAU和GTP上的感触比UOS多很多。
5. 最后一点算是对自己的告诫：我的投资路才刚刚开始，要学习，修正的还很多。心态要平，不可以追求快钱。

很长时间没有上来更新，主要是因为忙。10月末刚刚结束CPA的考试，然后就投入到澳股清单的更新当中。

澳洲股市追随美股从7月起就一直不振。从股指从6.30的6310到11.30的6593，上涨4.5%，而这5个月是起伏不断。我的组合则在这5个月内损失了10%，简单的说今年到目前为止没有赚，反而把去年的利润赔进去70%。唯一值得庆幸的是没有赔本，而且累计收益比存银行略高。（啊Q一下）

现回顾一下自己的失误：

1. 投资组合过于简单，只有3只股票，其中GTP占总投资的70%。但是短期内我无法解决这个问题，因为找不到好的投资对象，很是苦恼。

2. 模型不完善。在计算中国股票的时候发现模型需要修正，在老婆的帮助下对澳股重新做了计算并更新清单，发现模型的偏差导致我错误的购买了AAU。这只股票让我损失20%的本金出局了。

3. 即使在模型的指导下，追高的风险还是很大的。GTP，我的重仓股，模型的修正对它没有影响，但目前总体上它没有给我带来盈利，原因就是我追高了。我购买GTP 5次，价格分别为2.04；2.35；2.25；2.49；2.38，平均价格在2.26。这5次的购入价格都在我计算的价格之下，是遵循了模型的指导的。但可以看出，从2.04到2.49，其增幅是22%。这种增幅下是否值得补仓是一个应该思考的问题。目前GTP价格在2.16（其净资产2.17）。从长远来看，我相信GTP会有好收益，但这种信念是需要时间来验证的。而目前它的状态的确对我是一种考验。

目前的困境：

1. 没有合适的投资对象。在老婆帮我更新完澳股清单后，低于模型价格的股票有44只。但是没有一只让我感觉到足够的安全。不是业绩波动剧烈，就是负债超过权益，而或者经营模式有重大改变……。GTP让我放心，但已经是重仓股，继续增仓是乎不是一个好的行动，我不能被绑定在一只股票上。

2. 缺乏有效的信息渠道。目前我拥有的信息渠道是年报和公司网站，这些信息渠道可以用于收集数量信息，却缺乏非数量信息：比如管理者的忠诚度；团队的气氛；公司对新需求的预测、把握能力；对发展战略的设计等等。

3. 自身的知识、投资心态、投资技巧还很缺乏。投资也是需要学习的，学什么？从哪里学？注意事项是什么？问题很多，多得我头痛。没有好老师，没有使用同种武器的战友，全靠自己摸索。

我知道问题会不断，市场也在变化，目前没有好的计划和对象，索性冷静下来等，不做任何购入。持币在手也许能抓住潜在的投资机会的。